2020年8月12-13日，由清科集團、投資界主辦的第十四屆中國基金合伙人峰會在上海隆重舉行。現場匯集國內頂級FOFs、政府引導基金、主權財富基金、家族基金、保險機構、銀行資本、VC/PE機構、上市公司等150+頂級LP和萬億級可投資本，共探新經濟下的股權投資之路。

在開篇主題演講中，清科集團創始人、董事長倪正東一針見血地指出，目前整個私募股權投資行業正在經歷一次巨大調整：從產業到經濟周期，以及在過去20年我們都沒有經歷過的國際環境周期調整。伴隨而來的是，中國創投行業的募資結構、投資方向、退出都發生了巨大變化。

“新的十年長跑已經開始，市場新一輪排位賽也已經打響。”倪正東與在座GP和LP分享了他的最新八點觀察，解讀中國創投行業當下與未來的最新趨勢。

以下為演講內容精華，經投資界（ID：pedaily2012）整理：

尊敬的各位投資界來賓、朋友們，大家上午好！今年見一次面不容易，清科號稱行業里辦會最多的機構，這卻是今年第一次正式的峰會。我謹代表主辦方歡迎各位的到來，感謝多年來支持我們的老朋友們，也歡迎新朋友們。

今年受疫情影響，注定是不平凡的一年，每天都有新的事情發生。我來給大家做一些解讀和分析，希望能夠對在座的各位LP和GP有一些幫助。

首先看一組數據。今年上半年，私募股權市場募資差不多4300億，成功募資的基金是1069支，與去年同期相比下降了29.5%。今年上半年投資總金額是2669億元，投向2865家企業，投資金額同比下降了21.5%，投資案例數也下降了32.7%。如果把這些數字比照GDP或其他的領域，那下降得還是挺厲害的。

再看一下今年新募集基金的LP構成。國有控股加上國資參股資金的比例占到73.4%，這意味著國資背景的LP成為這個市場的主導力量。沒有國資的資金，我想那些體量很大的基金難以完成募集。國資LP單次平均出資額是1.75億人民幣，而非國資LP單次平均出資額是1500萬。試想，你們會怎么選擇LP？

今年投資行業的結構也發生很大變化。過去很多年，IT互聯網絕對是投資的首要選擇，但今年上半年投錢最多的賽道出現了變化，比如PE投資半導體有466億，跟去年同期相比上升了366%，醫療健康366億，跟去年同期相比增加了22.9%。不難看到，IT互聯網投資下降的速度是巨大的。

另外，今年上半年VC/PE被投企業IPO的數量是856筆，為什么叫856筆呢？因為有些IPO項目背后有好幾家投資機構。IPO的筆數上升了86.9%，說明今年的退出其實挺好的。今年上半年上市168家企業，和去年同期相比增長了34.3%，其中VC和PE支持的企業占到了118家，占到了70%。VC和PE對于上市公司的滲透率創造歷史的新高，說明VC/PE對于這些科創企業幫助巨大。

今年上半年，國內上市數量最多的領域第一是半導體，第二是生物技術/醫療健康，另外在境外上市排名第一的領域是生物技術/醫療健康。所以，當我們很多人還沉醉在互聯網時代的時候，IPO的數據已經顯示出一個巨大的變化。

以上是我對數據的一些分析解讀。接下來，我給大家分享八點觀察，供參考。

第一，我們整個私募股權投資行業，正在經歷一個巨大的調整：從產業到經濟周期，另外還有我們在過去20年沒有經歷的事情——從今年開始，我們面臨的國際環境發生巨大的變化。

第二，資本市場帶來的巨大變化。科創板、創業板注冊制是行業近幾年來最大的利好消息。科創板是繼中小板、創業板之后，中國股權投資最大的一個拐點，沒有科創板，我們今天的IPO環境、投資的產業結構，甚至區域都會大不一樣。

第三，產業的變化帶來投資方向的變化，我們必須適應這種新變化。過去20年，互聯網是中國創造“獨角獸”最多的行業，但是從今年開始，乃至未來的十年，以半導體、醫療健康為代表的產業，創造“獨角獸”的速度、創造上市公司的速度、創造財富的速度、創造百億元市值公司的速度都要超過互聯網。這是20年第一次在產業上發生重大的變化。

第四，募資的結構期待變化。目前國資、民資、外資的比例我認為還不是最優的結構。國資在我們上半年的募資中占到了大多數，我們當然感謝國資，歡迎國資。但是，我們認為，這不是這個行業最佳的、最優的結構。我們在募資方面需要新的政策，開放更多的資金進入股權投資市場。按照現在的這個速度，國資的比例可能還會再提高，從74%、75%還會上升到80%，這種結構還有巨大的優化空間。

第五，中國的股權投資是一個倒三角形結構，PE賺的錢比VC賺的錢多，VC賺的錢比早期投資機構賺的錢多。在這個行業里，早期投資真的不容易，是最難的。早期投資的周期很長，DPI很低，基金的規模不經濟，所以天使投資需要引起高度重視。我認識的活躍早期投資機構或者天使投資人中，最近兩年50%的人已經不做了，另外快50%的人也沒錢了。

第六，我講過很多次，在我們的行業，只有兩種人能夠生存，第一種就是大而強，像紅杉、高瓴、深創投等等；還有一種是小而富，看上去沒多少人，但是回報超高。大而強對我們行業的一般從業者來說是可遇不可求，但是小而富可以是我們努力的方向。如果兩者都不是，那你們在這個行業的生存空間就有限了，如果既做不到大而強，又做不到小而富，那在這個行業里面，你就沒有生存空間。

第七，回報問題，值得在座的GP和LP認真去思考。我們看回報，不僅僅看IPO的數量，還要看IPO的質量。有的機構一個項目賺一百億美元，相當于很多機構一百個IPO。IPO的數量重要，但IPO的質量也非常重要；我們不僅看回報倍數，還要看回報的金額；我們不僅僅看帳面的回報，還要看現金的回報。我們很多的人民幣基金、美元基金、早期投資基金，對于回報的重視程度還不夠。很多投資機構還沉浸在一個項目賺幾個億就覺得特別開心，我覺得我們這個行業需要更多的項目賺一百億美元、賺五十億美元、賺十億美元、賺五億美元，這才是牛逼的起點。

最后一點，我們走過20年，新的十年長跑已經開始，市場開始新的一輪排位賽，未來十年又將是巨變的十年。這也是我們每一個LP，每一個GP都要去認真思考的問題。創投這個行業，沒有一勞永逸，我希望十年之后在座的各位GP還是最優秀的基金管理機構，十年之后在座的各位LP還能繼續投資我們股權投資行業。